专栏3.2　探索和推动我国债券型ETF的发展

　　随着ETF在各国证券市场的快速发展，ETF的种类逐渐丰富，特别是债券型ETF已经在多个国家的证券交易所成功推出。在我国，上交所顺利推出多档基于不同股票指数的ETF后，除了可以继续发展以其它股票指数为投资标的ETF产品外，债券型ETF也应当进入我们的研究范畴之中。

　　全球第一只债券型ETF诞生于2001年，是由加拿大证券交易所推出的5年期政府公债基金。此后，在美国、欧洲也先后出现了债券型ETF产品。一般来说，债券型ETF的目标对象是风险承受力较低、预期报酬率也相对较低的稳健型投资者。

　　对于一般的个人投资者而言，构建债券投资组合的门槛相对较高，因此个人投资者可以通过投资债券型基金达到这一目的。但目前国内市场上传统的债券型基金均为积极管理型基金，一方面基金管理费用和申购赎回费用相对较高，另一方面，在我国积极管理型的债券基金总体业绩并不理想，基金管理人为了提高基金业绩持有了大量的可转债品种，在股票市场低迷的背景下这部分品种给基金带来了一定的损失，在股票市场高涨之时又难以与股票型基金媲美。因此，债券基金遭遇了持续的净赎回，即使在2005年货币市场基金迅速发展的背景之下依旧处于十分尴尬的境地。与此相比，债券型ETF具有管理费用较低、跟踪目标债券指数误差低的优点，前景值得期待。

　　目前，国际市场上的债券型ETF产品管理费率一般介于0.15％至0.20％，远低于一般的债券型基金。如果考虑到费率的差异，积极管理型的债券基金想要长期超越基准业绩是一件十分困难的事情，这使得债券型ETF的优势凸现出来。同时，债券型ETF完全复制目标指数的走势，因此，跟踪误差相对较低。在信息披露比较健全的环境之下，这便于投资者阶段性操作ETF。例如，当投资者预期市场利率发生变化时，可以判断相应的债券组合会发生何种方向的变化，从而对债券型ETF进行买入或卖出的操作。

　　债券型ETF能否成功发行的一个关键因素在于二级市场是否具有足够的流动性。相对于股票而言，债券的持有者更倾向于中长期持有以获得稳定的收益。如果ETF选择的债券品种流动性不强很可能导致产品无法实现预期的效果。流动性的高低取决于很多因素，例如市场结构、信息是否透明等等。其中，一个重要的影响条件在于发行规模。如果规模较低，市场进行活跃交易的意愿就不会很强。因此，债券型ETF在投资标的的选择上应当首先考虑国债品种。企业债、可转换债券在债券型ETF的发展初期并不适宜作为跟踪标的。相比较而言，国债指数可以作为债券型ETF的首选目标指数。

　　此外，ETF的一个非常重要的特征在于当投资者进入或退出基金时，能够不至于伤害继续持有者的利益。在这方面，股票型ETF通过一揽子股票的申购赎回实现的，该做法使得ETF的交易者基本承担了他们进入或退出基金的成本。与此相类似，债券型ETF也可以考虑投资者通过一揽子债券进行申购赎回，其中的运作机制和风险控制还有待于我们的进一步探索和尝试。