贺宛男：券业严控风险折射出什么

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    贺宛男：券业严控风险折射出什么

    中国证监会日前就修订《证券公司风险控制指标管理办法》公开征求意见，可事实上，原办法于2006年7月20日发布，当年11月1日正式施行，如今才过了一年多就作出重大修改，并称新办法将从今年7月1日起施行。在较短时间内就对券商风险管理指标作出修订，其背后又折射些什么呢？

    舆论多注意到，《征求意见稿》要求券商自营权益类证券(即股票)不得超过净资本的100%，其实原办法对此早有规定。征求意见稿只是将原规定的"自营股票规模不得超过净资本的100%"，"证券自营业务规模不得超过净资本的200%"，修订为"自营权益类证券不得超过净资本100%"，"自营固定收益类证券不得超过净资本500%"。在这里，影响最大的还是净资本以及风险指标的计算方法。

    股改以来，监管部门对券业特别强调净资本管理原则，而净资本并非净资产。在计算净资本时，必须将净资产中投资金融资产的风险准备按一定比例提足并予扣除。原办法只要求对证券承销业务计算风险准备，对券商自营业务并没有明确的风险计算标准。征求意见稿则在《管理办法》后面附了一个详细的风险资本准备计算表。证券公司所拥有的净资产减去各种风险资本准备，才能作为其净资本；尔后再按净资本大小，相应地限定券商自营证券以及从事各种业务的规模。

    有四项风险控制标准尤其值得关注：一是净资本与各项风险资本之和的比例不得低于100%；二是净资本与净资产的比例不得低于40%；三是净资本与负债的比例不得低于8%，四是净资产与负债的比例不得低于20%。

    这就有点类似银行的资本充足率了，一家券商信用再好客户再多，80亿净资本最多也只能吸收1000亿客户保证金。而且这四项风控标准必须"持续符合"，试想券商自营证券原来只按A级(12%)提取风险资本，如果市场不好，必须改按C级(20%)、D级(40%)提取，风险资本势将大增，相应地净资本就会迅速降低，为了"持续符合"，券商就必须把风险控制在最小限度，例如尽量压缩自营规模。当然，还有一个办法是做大资本，这不，借壳才几个月净资产不过16亿元的太平洋证券，就提出了募资90亿元的增发计划，显而易见，如不把资本金做大，一切业务都无从扩展。

    对券业风险管理从严，当然可以说是未雨绸缪，防患于未然，但何尝不是市场风险增大的一个信号呢？特别引人注意的是，证监会在征求意见的通知中还加上了这么一段话："中国证监会可以根据市场发展情况和审慎监管原则，对净资本计算标准、风险资本准备计算标准、各项业务规模的计算口径进行调整；调整之前，应公开征求意见，并为调整事项的实施作出过渡性安排。"也许，今后我们可以将证监会对风险监管指标的调整，视为市场风险大小的一个观察窗口吧。

    当然，从业已披露2007年年报的证券公司看，自营规模均没有超出净资本的100%。如中信证券净资本/净资产为87.89%，自营股票规模为净资本的16.56%；长江证券净资本/净资产为77.52%，自营股票规模为净资本的29.31%；国金证券净资本/净资产为80.76%，自营股票规模为净资本的30.48%；东北证券净资本/净资产为64.79%，自营股票规模为净资本的29.71%；国元证券净资本/净资产为81.91%，自营股票规模为净资本的46.7%；刚刚披露年报的海通证券自营股票规模最低，仅占净资本7.26%，净资本占净资产的比例也最高，达94.6%。看来，在目前总体缩水的市道下，对证券公司的估值，不但要看每股收益、每股净资产等常规指标，还要看风控指标。相比之下，海通证券、中信证券风险相对较小，而国元证券则相对较大。