上证指数 - 000001

在恐慌气氛推动下，周二沪综指一度下破3000点，这是去年春分以来沪综指首次下破该主要关口。午后大盘在地产、银行和保险等蓝筹股的推动下强劲走高，沪综指收盘上涨0.99％。3000点的中国股市2008年预期市盈率达到18倍，低于同期美国标普500指数20倍市盈率11.1％。无论从目前的估值状况、市场气氛，还是长期的发展前景来看，当前中国的A股、B股都是遍地黄金。

⊙中证投资 徐辉

A股、B股遍地黄金

相关统计显示，尽管目前上证指数静态市盈率为24.5倍，已回到2006年下半年的水平，即沪综指2000点左右的水平，比美国标普500指数高出12%，比印度孟买指数高出7%；但动态市盈率方面，沪深300指数2008年的市盈率水平只有18倍，比美国标普500指数20倍市盈率要低11.1％。即便谨慎认为中国上市公司2008年的盈利预测整体可能下调15%，其2008年的动态市盈率也仅为20倍，与美股估值水平基本相当。假如我们认同中国长期GDP增长会快于美国的话，毫无疑问目前的中国股市的潜力非常巨大。

当然，我们也可以比较A、H股差价，从平均水平来看目前A-H股价差已缩小至40%左右，已经低于过去4年来的平均水平。有一批公司股价差异非常低，部分股票的价格甚至已经出现了倒挂。1月下旬，我们已经基于H股市场内部人士回购行为，进而认为H股市场已经见底。如果投资者能够选择的话，H股市场当然是更好的投资市场；而选择面更大的、作为本土市场的A股市场，目前的估值水平上也已经极具吸引力。

此外值得一提的是，目前深圳B股市场的机会也相当之好。目前深圳B股市场基于2008年的盈利预测仅为10倍，A股市场动态估值对深圳B股市场的溢价高达80％，标准普尔500指数的估值对其溢价也高达80％，H股市场动态市盈率对其溢价也在30％左右，所以这个市场也值得投资者高度关注。

三重催化剂将逐步显示效应

在长期看好中国经济增长的大前提下，目前中国股市不光具有低估的股价，而且还存在一系列可能引发股价上行的催化因素。

首先，我们可以非常清晰地感觉到来自管理层积极维护市场的意图。证监会4月20号公布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对股改限售股解禁进行规范。虽然这并不能改变上市公司的价值和市场的估值体系，但它能够避免因大小非解禁给二级市场股价造成的直接冲击。更为重要的是，指导意见的推出充分体现出监管层对于股票市场的呵护态度，这种态度对于稳定当前中小投资者极度悲观的市场情绪无疑会起到积极的作用。

其次，目前投资者的一个非常大的误区在于过度关注宏观经济的走向，而且非常悲观地预期通货膨胀可能对中国经济产生负面影响。而事实上，股票投资的成功关键在于对所投资公司长期价值与当前售价的把握，与宏观经济走势的预测并没有多大关联。正如巴菲特所说，“目前，我没有一毛钱是基于宏观经济预期的，我也不认为投资者应该基于宏观经济预期而买卖股票。”但遗憾的是，宏观经济的运行现在却成了当下中国投资界看空股市、卖出股票的最主要依据。

此外，空前悲观的市场气氛，使得很多投资者选择了空仓或者部分空仓。一旦行情转暖，这部分资金将逐步重回市常在普遍悲观预期的力量驱使下，一季度末我们的公募基金平均仓位大幅下降，看来我们的基金经理们也不能免俗，在市场普遍悲观的时候，做出了比市场更为悲观的选择。套用一下巴菲特的准则——“如果你在别人贪婪时比别人更贪婪，在别人谨慎时比别人更谨慎，那么你最好不要有任何投资”——的话，我们一大批基金经理们都不应该从事投资行业。